点评：人民币汇率还未到自由浮动的时间

我国新的人民币汇率运行机制正在逐步形成。在刚刚发布的《2016年一季度中国货币政策执行情况报告》中，中国人民银行专门开专栏阐述了人民币对美元汇率中间价的形成机制。根据这一机制，每日汇率中间价是参照前一交易日收盘价和人民币兑一篮子货币汇率变动确定的。与去年“811”汇改相比，中间价完全跟踪前一交易日收盘价。新机制增强了中国人民银行对汇率中间价的影响，有利于过滤汇率波动噪声，维护人民币汇率稳定。

与之前相比，这种新的中间价形成机制似乎在汇率自由浮动的方向上退了一步。但这是一种更实际、更有利于保持经济稳定的方式。这是因为从理论分析和去年“811”之后的实践来看，人民币汇率还没有达到自由浮动的时间。

许多人认为自由变化的价格信号将指导资源的优化配置，因此认为汇率应该自由浮动。但他们没有注意到的是，有时资源配置对价格变化不是很敏感，有时价格本身波动太大。在这种情况下，让价格自由波动并不是一个好主意。

房价就是一个很好的例子。绝大多数人赞成政府调控房价。这是因为，在现行土地制度下，住房供应对房价变化不敏感，不会因房价上涨而导致住房供应迅速扩张。因此，通过增加供应来稳定房价的市场力量并不强。另一方面，房价本身的变化很容易导致住房需求的涨跌互现，从而形成放大房价波动的正反馈机制。因此，房价不应该追求自由浮动，政府需要对其进行调控，这是各方的共识。

汇率其实和房价是一样的。人民币汇率对国内经济结构的影响不容小觑。过去有一种流行观点认为，人民币低估造成我国消费不足的结构性失衡，因此需要通过人民币升值来平衡国内经济结构。人民币在经历了长期的主动和被动升值后，目前呈现高估迹象，但消费不足的结构性问题依然存在。另一种观点认为打仗对货币的影响，人民币汇率高估打击了中国出口打仗对货币的影响，是当前国内经济陷入困境的罪魁祸首。然而，在次贷危机之后，全世界都出现了需求短缺，不仅是我国，那些汇率大幅贬值的国家也面临着相当大的经济困难。在国内资源配置还没有完全市场化和不够灵活的情况下，自由浮动的汇率几乎没有什么好处。

相反，让汇率自由波动的弊端是显而易见的。汇率学术研究的基本结论是，浮动汇率具有极大的随机性，不存在唯一的均衡汇率。汇率变化与汇率预期之间的正反馈效应也容易出现过度波动。在去年“811”汇率改革之前，人民币对美元的中间价具有很强的行政色彩，与市场汇率经常存在明显的差距。 “811”汇率改革虽然强化了中间价确定中的市场成分，但也显着削弱了中国政府对人民币汇率的影响，导致汇率预期不稳定，引发危险外汇市场异常波动。这已经敲响了警钟。

针对这样的教训，中国人民银行采取了更加折衷的汇率中点形成机制，兼顾市场力量和政策影响，是一种更加审慎的做法。保持这种既灵活又基本稳定的汇率状态，对我国宏观经济最有利。从实际来看，人民币汇率远非自由浮动。